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(Joel Greenblatt) 조엘 그린블랫의 마법공식
(Joel Greenblatt) 조엘 그린블랫의 마법공식을 알아보자. *위대한 가치 투자자 중 한 명인 조엘 그린블랫(편의상 조엘이라고 하겠다.)의 저서 주식시장을 이기는 작은 책을 추천한다. 펜실베이니아
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(Joel Greenblatt) 조엘 그린블랫의 마법공식을 이용하여 주식을 찾아보자.
MO(2023/11/21)
AMCX(01/24)
BTMD(01/25)
BKE(01/26)
CPRX(01/29)
완료.
CCSI(Consensus Cloud Solutions, Inc.)를 알아보기로 합시다.(01/30)
(Seeking alpha에서 대략적인 정보 확인에 용이합니다.)
우선 아래와 같은 순서대로 이익측면만 살펴보자. (종목을 보다가 변경될 수도 있습니다.)
１. 최근 5년 주가
２. 매출액&매출 총이익 지속 증가 여부
３. 영업이익 증가 여부
４. 순이익 증가 여부
５. 영업이익률&순이익률 개선 여부
６. 주식의 수 증가 여부
７. 배당 여부
８. 산업의 변화 정책의 변화 유무 파악
９. PER 추이 파악 (앞단에서 잘 넘어올 때만)
１０. 자산 부채 등 필요시 (앞단에서 잘 넘어올 때만)
마법공식 사이트에 조회조건은 최소 시가총액 $100M 한화 약 1,000억 정도(코스닥 작은 회사 정도)이며 30개 종목을 보기로 하자. 조회를 해보면, 아래와 같다. (조회일자 01/23)
１. 최근 주가
현재주가는 $20.09이며 52주 최저가는 17.57 최고가는 62.08이며 약 3.5년간 -69.04% 기록하였다.
２. 매출액, 매출총이익, 영업이익 지속 증가 여부
매출액 하락&유지되었다. (Bad sign)
매출총이익 하락&유지되었다. (Bad sign)
영업이익 하락&유지되었다. (Bad sign)
３. 순이익 증가 여부
순이익 하락&유지 (Bad sign)
４. 영업이익률&순이익률 개선 여부
영업이익률&순이익률이 하락&유지되었다. (Bad sign)
５. 주식의 수 증가 여부
주식의 수가 감소했다. (Good sign)
６. 배당 여부
CCSI는 배당을 지급하지 않는다.
7. 산업의 변화 정책의 변화 유무 파악 등 최근 이슈
마법공식은 GP/A, EBIT/EV 순위의 합으로 정렬하였을 때 높은 기업이 해당된다.
이 기업이 마법공식 기업에 나온 이유는 이익의 하락분 보다 주가(기업가치 EV)가 많이 떨어졌거나, GP/A가 상승하였기 때문이다.
이 기업 같은 경우는 상장 전후 GP는 일정 수준이었으므로, EBIT/EV 에서 순위가 많이 올라갔을 거라고 생각된다. (정확한 순위를 개인이 계산하기는 너무 힘들다..)
CCSI는 Software-as-a-Service (“SaaS”) platform을 갖추어 아래와 같은 서비스 제공으로 매출을 창출한다. 대표적으로 eFax, Consensus Unite, Consensus Signal 및 jSign 등이 있으며, Consensus Clarity와 Harmony 같은 새로운 솔루션도 개발 중이다.
중요한 건 CCSI가 공시한 자료만 가지고는 어느 서비스가 잘 나가는 지를 파악하기가 힘들다는 것이다. 대신 CCSI는 개인사업자(soho) 고객과 회사위주 고객의 수와 매출을 공개한다.
CCSI는 개인 고객의 수가 크게 감소하고 있고, 기업고객의 수는 약간 늘어나고 있다. 그리고 서비스를 얼마나 사용하냐에 따라 발생하는 Variable Revenues와 고정비 Fixed Revenues로 나뉘어 있다.
CCSI의 최근 매출을 보면 약간 상승 OR 유지 수준이라고 볼 수 있다. 너무 과거 매출은 2021년 분사&상장 전이므로 2020년까지만 고려해 보자.그러나 비용이 많이 증가하여 지속적으로 영업이익, 순이익이 하락하고 있다.(2020년 ~ 2022년)
최근 3분기에는 비용절감에 성공하여 매출액은 근소하게 하락하였지만, 영업이익과 순이익 상승을 만들었다.
CCSI를 투자하기 전에 B/S도 한 번 보고 가자.
CCSI는 투자를 신중하게 선택해야 하는 이유가 현재 자산 < 부채이다. (즉 자본잠식이다.)
그나마 적자 기업이 아니라서 다행인데, 이 차이를 현재 이익으로 메꾸려면 이익이 조금 적다. (이익은 $80,000M 정도 예상되며 자산은 $700,000M, 부채는 $900,000이다.)
근데 자산 중에서도 Goodwill이라는 영업권이 자산의 절반인 $346,060M이다. 이 것은 거의 사실상 없는 자산취급하면 되므로 실제 자산과 부채의 차이는 매우 커진다.
그리고 CCSI의 Long-term debt 가 $795,333M인데 이미 자산의 1~2배로 예상해 볼 수 있다.(영업권 제외 시), 2021년 분할 상장하면서 생긴 걸로 추측된다. 이 부분도 조건등을 따져봐야 하므로 매우 위험하다고 볼 수 있다.
이 기업의 PER가 3.96으로 나오는데, PER만 낮다고 구매하면 매우 위험하다.
그리고 향후 이익이 하락할 가능성이 있으므로, 고객의 수와 서비스 단가 등 추이를 관찰하여 회복이 보인다면, 그 때 다시 검토하는 것이 좋아 보인다.
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